EINAls Christine Lagarde vor einem Jahr als erste Präsidentin die Europäische Zentralbank (EZB) leitete, herrschte große Skepsis. Was soll nach Mario Draghis Politik „Was auch immer es braucht“ passieren? Die Zentralbank hat ihre Munition offenbar lange Zeit zur Bekämpfung ungünstiger Bedingungen eingesetzt.
Viele Beobachter bezweifeln, dass ein Anwalt mit viel Erfahrung in der Politik, aber wenig Ahnung von Geldpolitik die Währungsunion vor einer möglichen nächsten Krise retten sollte.
Ein Jahr später ist die Krise weitaus dramatischer, als sich damals jemand hätte vorstellen können. Und doch ist die EZB unter Lagarde noch lange nicht am Ende ihrer Möglichkeiten. Dies ist hauptsächlich auf die Tatsache zurückzuführen, dass der neue Staatschef die Grenze zwischen Geld- und Fiskalpolitik, die unter Draghi bereits aufgeweicht wurde, auf ein Maximum verschoben hat.
Neuer Bereich in der Geldpolitik
Dies zeigt sich unter anderem in der Bereitschaft, den Finanzministern der Eurozone die Verschuldung zu erleichtern, noch mehr als unter Draghis Vorgänger. Der neue geldpolitische Bereich, in den die EZB seit dem Amtsantritt der Französin eingebrochen ist, birgt große Risiken.
Eine Rückkehr zur traditionellen Geldpolitik, in der die Grenzen der Fiskalpolitik klar gezogen sind, erscheint praktisch unmöglich. Sparer sollten darauf vorbereitet sein, dass die letzten sechs zinslosen Jahre einem weiteren Jahrzehnt folgen werden.
Vor allem, weil die Corona-Krise auch völlig neue geldpolitische Herausforderungen mit sich bringt. Eine weitere Schließung droht diese Woche in mehreren Ländern der Eurozone. Bei der Geschwindigkeit, mit der die Zahl der Fälle steigt, verschlechtert sich die Wirtschaft nach der kurzen Erholungsphase im Sommer wieder rapide. Die Währungsbehörden haben bereits erklärt, dass sie bereit sind, erneut zu reagieren.
Analysten gehen davon aus, dass die EZB die Finanzmärkte auf der nächsten Sitzung am Donnerstag auf ein weiteres Maßnahmenpaket vorbereiten wird, über das dann im Dezember entschieden werden kann. Das Drama der Ereignisse könnte die EZB jedoch dazu zwingen, im Voraus zu handeln.
Erst am Mittwoch brachen die europäischen Aktienmärkte um mehr als drei Prozent zusammen. Seit Anfang der Woche sind die Preise um fast sieben Prozent gefallen. Gleichzeitig verschlechtert sich die medizinische Situation. In Frankreich gibt es mittlerweile mehr als 52 000 Neuinfektionen pro Tag, in Deutschland sind es fast 15 000.
Erhöht die EZB ihr Pandemiekaufprogramm?
Die Entscheidung über Schließungsmaßnahmen in den beiden größten Volkswirtschaften der Währungsgemeinschaft wird die Eurozone besonders hart treffen.
Die Finanzmärkte erwarten daher nachdrücklich, dass die EZB ihr Pandemie-Einkaufsprogramm PEPP bald erhöht. Zu Beginn der Pandemie im März waren es 750 Milliarden Euro. Im Juni erhöhte die EZB diesen Betrag auf 1,35 Billionen. Experten erwarten, dass bald weitere 500 Milliarden folgen werden.
Die Laufzeit war zuvor auf Mitte nächsten Jahres begrenzt. „Nicht mehr realistisch“, sagt Deka Bank-Analyst Christian Tödtmann. Dies ist der Hauptgrund, warum die EZB unter Handlungsdruck steht, einschließlich der Ausweitung und Erhöhung des PEPP. „Und die EZB sollte nicht zu lange warten, bevor sie eine Entscheidung trifft, da sich das finanzielle Umfeld in der Zwischenzeit verschlechtern könnte“, warnt er.
Im Gegensatz zu früheren Einkaufsprogrammen ist PEPP kein Erbe seiner Vorgänger, sondern ein unter Lagarde eingeführtes Kriseninstrument. Im Rahmen dieses Programms kann die EZB Staatsanleihen kaufen, ohne feste Regeln einzuhalten. Unter Draghi mussten sie Auswirkungen hat eine bestimmte Mindestbonität.
Heute kann die EZB auch griechische Schuldtitel kaufen, obwohl die Bonität des Landes immer noch Unsinn ist. Unter Draghi war der Schlüssel das Kapital, dh die Anleihen wurden gemäß dem Verhältnis gekauft, das die Länder der Eurozone gemäß ihrer wirtschaftlichen Produktion in der EZB besitzen.
Auch bei PEPP können die Währungsbehörden davon abweichen. Darüber hinaus durfte nie mehr als ein Drittel einer bestimmten Hypothek erworben werden, um eine Umstrukturierung im Insolvenzfall nicht verhindern zu müssen. Die Einschränkung wird auch vom Pandemieprogramm nicht anerkannt.
Erhöhung der Bilanzsumme in der EZB beispiellos
So ist PEPP nach Ansicht einiger Experten zu einer versteckten Finanzhilfe für Staaten geworden. In der Tat ist es bemerkenswert, dass die Risikoprämien der finanziell schwächeren Länder derzeit nicht höher sind als vor der Krise. Und während die Schuldenquote in Italien beispielsweise in diesem Jahr voraussichtlich auf 160 bis 170 Prozent des Bruttoinlandsprodukts steigen wird. Ohne die Maßnahmen der EZB muss Rom wesentlich höhere Risikoprämien zahlen.
Die Hyperaktivität der EZB ist auch in der Bilanz zu sehen. Im ersten Jahr von Lagarde stieg sie von 4,7 auf 6,8 Milliarden Euro. Eine solche Erweiterung ist in der Geschichte der Europäischen Zentralbank beispiellos. Es ist auch beispiellos, dass die Geldmenge, einst der heilige Gral der Bundesbank, im Laufe des Jahres um mehr als zehn Prozent gestiegen ist – und gleichzeitig die Inflationsrate von einem Prozent auf minus 0,3 Prozent gesunken ist.
Bei früheren Renditen der Geldmenge ist die Inflationsrate im Laufe der Zeit gestiegen – anstatt zu sinken. Das Phänomen zeigt, dass die Geldpolitik nur dann wenig bewirken kann, wenn Unternehmen und Verbraucher kein Vertrauen in die Zukunft haben und das Geld lieber sparen als ausgeben.
Draghi hat sich im Laufe seiner achtjährigen Amtszeit wiederholt darüber beschwert, dass die EZB handeln sollte, weil die Finanzpolitik dies nicht tut. Das hat sich unter Lagarde geändert. Wie verschwommen die Grenzen jetzt sind, zeigt auch die Tatsache, dass der ehemalige französische Finanzminister Lagarde die Regierungen direkt dazu ermutigt, mehr zu tun Schuld dies zu tun, um die schädlichen wirtschaftlichen Folgen der Krise zu begrenzen.
Dies spiegelt sich auch in ihren öffentlichen Auftritten wider. Während des ersten Jahres ihrer Amtszeit tauchten in ihren Pressekonferenzen insgesamt 89 Mal Hinweise auf die Finanzpolitik („Fiskalpolitik“) auf. Der geldpolitische Verweis wurde nur zweieinhalb Mal so oft verwendet, nämlich 215 Mal. Dies ist eine deutliche Schwerpunktverlagerung im Vergleich zu den Vorjahren.
Im Allgemeinen hat der ausgebildete Anwalt weniger mit traditioneller Geldpolitik zu tun. Bei schwierigen theoretischen Themen bevorzugt sie ihren Chefökonomen Philip Lane. Es ist nicht ohne Grund, dass Lane nach jeder Vorstandssitzung einen Blog-Beitrag schreibt, um seine Ansichten zu den Dingen darzulegen.
Preisstabilität spielt für Lagarde keine große Rolle
Dies wird auch durch eine Analyse des ING angezeigt. Demnach sind die Klassiker in Lagardes Reden im Vokabular eines Zentralbankiers viel seltener: Während Draghi die Preisstabilität im Durchschnitt viermal erwähnt, kommt der Begriff in Lagardes Reden im Durchschnitt nur 0,3-mal vor.
Im Allgemeinen hat sich die Kommunikation unter Lagarde stark verändert. Der neue Präsident ist viel versöhnlicher. Auf diese Weise vereinigte sie den Verwaltungsrat wieder, der in der letzten Phase der Draghi-Zeit tief gespalten war. Der frühere Leiter des Internationalen Währungsfonds (IWF) hat sich auch zum Ziel gesetzt, die EZB ihren Bürgern viel näher zu bringen als bisher.
Lagarde gibt daher deutlich mehr Interviews und versucht, den Bürgern nahe zu sein. Die von ihm eingeleitete Reform der EZB-Strategie findet beispielsweise im Gegensatz zur vorherigen Aktualisierung von 2003 nicht mehr hinter verschlossenen Türen statt. Stattdessen hat die EZB bereits Gespräche mit verschiedenen Zivilgesellschaften aufgenommen, um herauszufinden, wie diese funktionieren die Zentralbank der Zukunft. Dies wäre unter Draghi undenkbar gewesen.
Aber die meisten Sparer in Deutschland werden wahrscheinlich nicht das Gefühl haben, angeklagt worden zu sein. Sie wollen nur Interesse statt langer Erklärungen. Draghi war der erste Präsident der EZB, der während seiner Amtszeit kein einziges Mal die Zinsen erhöhte.
Er teilte den deutschen Sparern mit, dass die EZB nicht da sei, um ihnen angemessene Renditen zu bieten. Niemand muss verzinsliche Anleihen kaufen; Das Geld kann auch anders angelegt werden. Lagarde muss viel fröhlicher sein. Die Botschaft bleibt jedoch vorerst dieselbe.
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