Super Mario und die Rückkehr der Wirtschaft auf die Angebotsseite

Die Ernennung von Mario Draghi zum italienischen Ministerpräsidenten im Februar bestätigte die Hoffnung, dass der frühere Präsident der Europäischen Zentralbank das tun wird, was sonst niemandem gelungen ist: die strukturellen Schwächen Italiens zu beseitigen und sein Wachstumspotenzial auf das Niveau der Eurozone zu heben.

Die Erwartungen in Italien und in ganz Europa sind hoch. Wenn es Draghi gelingt, die Mittel des Europäischen Sanierungsfonds in Höhe von 750 Mrd. EUR effektiv zu nutzen, wird die EZB die Möglichkeit haben, außerordentliche geldpolitische Maßnahmen aufzugeben, wie dies vom ehemaligen Gouverneur der Banque de France, Jacques de Larosiere, und David Marsh von OMFIF vorgeschlagen wurde. Darüber hinaus wird es für Deutschland und andere europäische Kernländer politisch einfacher sein, das Problem der weiteren fiskalischen Integration im Euroraum zu lösen und das Projekt der unvollständigen Wirtschafts- und Währungsunion abzuschließen.

In seiner ersten öffentlichen Rede vor dem italienischen Parlament machte Draghi deutlich, dass die angebotsseitige Politik für Italien eine Priorität darstellt, die den Empfehlungen der Europäischen Kommission entspricht. Das Wachstum der Wachstumslücke zwischen Italien und dem Euroraum wird durch eine Kombination aus Strukturreformen – Steuern, öffentliche Verwaltung und Justiz – und einem umfassenden öffentlichen Investitionsplan mit Schwerpunkt auf Digitalisierung und grüner Infrastruktur erreicht. Diese angebotsseitige Politik unterscheidet sich stark von der nachfrageseitigen Politik, die im vergangenen Jahr eingeführt wurde, um die Wirtschaft während der Pandemie am Laufen zu halten.

Draghis Fokus auf angebotsseitige Strukturreformen wird diejenigen nicht überraschen, die seine Jahre als Präsident der EZB verfolgt haben. Seit der Finanzkrise 2008 war die größte Sorge der Zentralbanker, dass die Geldpolitik „das einzige Spiel in der Stadt“ ist. Die Pandemie löste ein weiteres Spiel aus – die Finanzpolitik -, da der Widerstand gegen die steigende Staatsverschuldung durch das durch die globale Rezession verursachte wirtschaftliche Gemetzel ausgelöscht wurde. In Kürze wird ein weiteres Spiel hinzugefügt: Strukturreformen auf der Angebotsseite dank des von der Europäischen Union geförderten Sanierungsfonds.

Strukturreformen und öffentliche Investitionspläne für Italien, wie sie von Draghi vorgesehen und vom EFF unterstützt werden, bieten große Chancen. Die Erfahrung von Ländern wie Irland und einigen mittel- und osteuropäischen Ländern bei der Nutzung der aus europäischen Mitteln bereitgestellten Ressourcen zeigt, dass die Auswirkungen erheblich sein können.

Es gibt aber auch erhebliche Risiken. Italien ist seit langem nicht in der Lage, strukturelle Schwächen zu beheben, was hauptsächlich auf seine volatile und fragmentierte politische Klasse zurückzuführen ist. Italiens Verwendung von EU-Strukturfonds ist gering, und das Land konnte die wirtschaftliche Kluft zwischen Nord und Süd trotz einer massiven Zuführung von EU-Strukturfonds in den letzten Jahrzehnten nicht schließen.

Warum sollte es beim ERF anders sein? Italiens schlechte Verwendung von EU-Mitteln in der Vergangenheit ist eng mit der institutionellen Schwäche der lokalen Regierungen verbunden, die die Anlage von Mitteln überwachen. Der EFF wird ein nationaler Plan sein, der unter der Kontrolle der Zentralregierung steht. Wir werden sehen, ob Draghi dort Erfolg haben kann, wo andere scheitern.

Massimiliano Castelli ist Geschäftsführer und Leiter Strategie und Beratung für offizielle Institutionen bei UBS Asset Management.