Die Rolle des Dollars in der Welt: außerordentliches Privileg oder Last?

Debatten über den globalen Finanzstatus des Dollars sind wieder in Mode und damit auch die Vorstellung, dass die USA ein „übermäßiges Privileg“ und Missbrauch haben. Die Europäer beschweren sich über den Dollar mit US-Finanzsanktionen. Das Ökonom vorgeschlagen dass der EU-Fonds der nächsten Generation dazu beitragen kann, den Euro zu einem Dollar-Konkurrenten zu machen, aber das ist Wunschdenken.

Einige glauben, dass der digitale Renminbi benötigt wird, um die Abhängigkeit Chinas vom Dollar zu verringern. Im Gegensatz dazu bekräftigt Michael Pettis, Professor für Finanzen an der Universität Peking, in den jüngsten Tweets über China und die Internationalisierung des Renminbi seine langjährige und nachdenkliche Ansicht, dass die Rolle des Dollars eine „übermäßige Belastung“.

Was ist das – übermäßige Privilegien oder Belastungen? Meiner Ansicht nach ist die Debatte übertrieben und der globale Finanzstatus des Dollars ist ein Netto-Plus für die USA. Das bringt eindeutig Belastungen mit sich, das gibt ein Befürworter von „Privilegien“ nur ungern zu. Aber es hat auch Vorteile. Die Diskussion wird mit weiteren Argumenten kombiniert, die die Privilegien-/Bürdendebatte übertreiben. Wie auch immer, es ist allgemein anerkannt, dass die globale Finanzrolle des Dollars noch eine Weile bestehen bleibt.

Ist es eine Belastung?

Viele Analysten argumentieren, dass die globale Finanzierungsrolle des Dollars den Dollar ankurbelt, die anhaltenden US-Handelsdefizite unterstützt und zu Arbeitsplatzverlusten für US-Arbeiter führt. An diesen Punkten ist zweifellos etwas Wahres.

Eine nützliche Möglichkeit, die Auswirkungen der Reserverolle des Dollars zu reflektieren, bietet die folgende Grafik im Bericht des Internationalen Währungsfonds für den Außensektor für 2020 (Abbildung 1). Es zeigt die strukturellen Komponenten der Länderkontennormen des IWF. Die Wechselkursvariable für die USA zieht die Leistungsbilanznorm um etwa zwei Prozentpunkte in Richtung eines Leistungsbilanzdefizits.

Trotzdem beides Defizite und Überschüsse können gut oder schlecht sein, kommt auf die Umstände an. Abbildung 1 zeigt nur Normen. Allerdings können Landknappheit/-überschüsse erheblich von den Normen abweichen, und solche übermäßigen Überschüsse und Knappheiten können „schlecht“ sein. Deutschlands Leistungsbilanzüberschuss (rund 7%) beispielsweise liegt aufgrund zu hoher öffentlicher und privater Ersparnisse über dem Normalwert (rund 2,5%). Infolgedessen nimmt Deutschland eine erhebliche Auslandsnachfrage aus der Welt und aus Europa auf, um die unzureichende Inlandsnachfrage auszugleichen.

Das US-Leistungsbilanzdefizit kann aufgrund der „unerwünschten“ US-Politik (gemessen am IWF-Modell) über der US-Norm liegen. Einige asiatische Länder haben übermäßige Überschüsse, die mit starken Interventionen an den Devisenmärkten, übermäßiger Ansammlung von Reserven und Währungsaufwertungen verbunden sind – ein Thema, für das der leichte Überwachungsansatz des IWF nicht geeignet ist.

Diese Verzerrungen des internationalen Währungssystems müssen korrigiert werden. In Abbildung 1 ist auch bemerkenswert, dass die Reserverolle des Dollars nicht als einziger Faktor herausgestellt werden sollte, der die USA in ein Defizit treibt. Die Nettoauslandsverbindlichkeiten tun dasselbe.

Obwohl die Rolle des Dollars dominierend ist, teilen sich andere Währungen einen kleinen Teil der globalen Reserve-/Finanzierungsrolle. Der Euro beispielsweise macht etwa 20 % der Weltreserven aus.

Neben Abbildung 1 kann die häufig auf externe Konten zurückzuführende Störung der inländischen Wirtschaftsleistung auf andere Faktoren zurückgeführt werden, wie z Rohstoffpreise) und Globalisierung / globale Wertschöpfungsketten.

Ist es ein Privileg?

Die dominierende globale Finanzierungsrolle des Dollars spiegelt die Größe der US-Wirtschaft, die Stärke und Offenheit der Finanzmärkte und einen starken Schutz für Vertragsrechte wider. Dies sind nützliche Eigenschaften, die Washington bewahren und nicht manipulieren sollte.

Die USA ziehen auch andere Vorteile aus der globalen Finanzierungsrolle des Dollars.

• Die USA sind weitgehend gegen Währungsrisiken abgesichert, während andere Länder ihre Währungen oft absichern müssen.
• Ausländische Ströme senken die US-Zinssätze, sei es für Staatsanleihen oder Unternehmenspapiere.
• Die Transaktionskosten sind geringer.
• Die USA profitieren von der Abschwächung, was letztlich dazu beiträgt, den Bedarf an Staatsfinanzierungen zu verringern.
• Im Guten wie im Schlechten sind die USA in der Lage, größere Haushaltsdefizite zu geringeren Kosten zu führen, als dies sonst der Fall wäre. Die USA sind auch in der Lage, bissige Finanzsanktionen zu verhängen. Man hofft, dass die USA eine sinnvolle Fiskal- und Finanzsanktionspolitik verfolgen.
• Die globale Rolle des Dollars trägt auch dazu bei, die US-Wirtschaftsmacht auf der ganzen Welt zu projizieren.

Um alles zusammenzufügen

Kurz gesagt führt die Reserverolle des Dollars zu einer defizitorientierten US-Außenbilanz, und die damit verbundenen Kapitalströme können die Dollar-Überbewertung unterstützen. Dies könnte sich nachteilig auf Arbeitsplätze und Wachstum in den USA auswirken.

Aber die globale Finanzrolle des Dollars hat Vorteile, die die Belastungen überwiegen.

Darüber hinaus werden die Lasten der globalen Reserve-/Finanzierungsrolle des Dollars oft beschuldigt oder mit einer Reihe anderer Faktoren falsch kombiniert. Dazu gehören eine unerwünschte Politik in den USA, eine unzureichende Binnennachfrage im Ausland, schädliche Devisenpraktiken und strukturelle Veränderungen in der US- und Weltwirtschaft.

Die globale Finanzrolle des Dollars wird nicht so schnell verschwinden. Unabhängig davon, ob es eine Belastung oder ein Privileg gibt, sollte die Aufmerksamkeit der politischen Entscheidungsträger darauf gerichtet sein, unerwünschte Maßnahmen und Verzerrungen im internationalen Währungssystem anzugehen. Es wäre eine bessere Zeitnutzung, als über Privilegien und Belastungen zu diskutieren.

Mark Sobel ist der US-Vorsitzende der OMFIF.