Der Euro steigt stark an: Deshalb steigt die einheitliche Währung weiter an

S.Es dauerte nur ein paar Sekunden. Aber die Symbolik war von großer Bedeutung. Als der Euro am Dienstag zum ersten Mal seit Anfang 2018 wieder kurzzeitig 1,20 USD überschritt, wurde den letzten klar, dass auf dem Devisenmarkt eine drastische Trendwende stattfand. Plötzlich: Euro Hui, Dollar ugh. Und das nach vielen Jahren der Dollarstärke.

Es ist das letzte Highlight einer Entwicklung, die seit mehreren Monaten andauert. Seit Mitte Mai ist der Euro-Wechselkurs von 1,08 USD auf 1,20 USD gestiegen, was einer Steigerung von zehn Prozent in wenigen Wochen entspricht. Und das ist noch lange nicht vorbei. Nach Ansicht vieler Experten werden in den kommenden Monaten völlig unterschiedliche Marken übertroffen. Weil die einheitliche Währung von einer Reihe positiver Faktoren bestimmt wird und in gewissem Sinne einen Moment des Glücks erlebt.

So schön es auf den ersten Blick aussieht, so problematisch ist es für die deutsche Wirtschaft. Es mag noch die jüngste Aufwertung erfordern, aber irgendwann wird es sich ändern, insbesondere in der gegenwärtigen Situation. Dann stellt sich die Frage, ob die Europäische Zentralbank eingreifen kann und wird.

Die Stärkung des Euro erfolgte zu schnell

Am Dienstag tat sie dies sofort, sobald 1,20 geklettert war. Der Wechselkurs ist wichtig für die Politik der EZB, kündigte der Chefökonom Philip Lane an – eine Banalität, aber die Erklärung löschte den Wechselkurs sofort aus. Es fiel manchmal unter 1,18 $ zurück. Aber es muss nicht unbedingt lange dauern.

Die Aufwertung der letzten Monate ist zu schnell gegangen, sagt Kit Juckes, Währungsexperte bei der Investmentbank Société Générale. “Aber es scheint uns klar zu sein, dass wir uns am Beginn einer mehrjährigen Phase des Dollar-Rückgangs befinden.” Die Marke von 1,25 Dollar pro. Der Euro wird daher innerhalb der nächsten zwölf Monate erreicht. Die Forex-Experten von Goldman Sachs als Ziel. Die japanische Bank Mizuho erwartet bis Juli 2021 sogar 1,30 USD.

Ein Hauptgrund dafür liegt außerhalb Europas in den Vereinigten Staaten. Denn als Reaktion auf die Corona-Krise senkte die US-Notenbank die Zinssätze drastisch und begann gleichzeitig wieder mit massiven Anleihekäufen. Infolgedessen ist der tatsächliche Zinssatz – Zinssatz minus Inflation – in den USA jetzt negativ, und die Anleger erwarten nicht, dass sich dies bald ändern wird.

Quelle: WELT-Infografik

Dies ist aus der Rendite von US-Staatsanleihen ersichtlich. Ihr Zinssatz passt sich der Inflation an, und hier ist die Rendite seit Jahresbeginn von plus eins auf minus ein Prozent gesunken – mit anderen Worten: Anleger erwarten auch in Zukunft einen negativen Realzins. Dies bedeutet, dass die Zinsdifferenz zum Euroraum dramatisch gesunken ist und einer der Hauptgründe für Investitionen in den USA aufgehört hat zu existieren.

Gleichzeitig übernimmt die US-Regierung eine beispiellose Verschuldung. “Die US-Schulden haben bereits Ausmaße erreicht, die den Umfang der Politik in Zukunft erheblich einschränken werden”, sagte Ivan Mlinaric, CEO der Investmentfirma Quant Capital. Dies untergräbt das Vertrauen in den Dollar.

Gleichzeitig kann die US-Regierung ihre wirtschaftliche Grundlage nicht stärken. Weil die Wirtschaftskrise dort nicht endet. Das vom Conference Board Research Institute monatlich gemessene Verbrauchervertrauen ging im August erneut zurück, und was noch wichtiger ist, die Erwartungen für die Zukunft liegen sogar unter dem vorherigen Tief im April.

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Trendumkehr auf dem Devisenmarkt

Ganz anders auf dieser Seite des Atlantiks. Besonders in Deutschland leuchtet das Bild deutlich auf. Letzte Woche hat die Bundesregierung z. Die Finanzprognose für dieses Jahr nach oben. Anstelle eines Rückgangs von 6,3 Prozent wird nun ein Minus von 5,8 Prozent erwartet. Bundeswirtschaftsminister Altmaier hoffe sogar, dass ein “noch etwas besseres Ergebnis” möglich ist.

Auch der Chefökonom der Commerzbank, Jörg Krämer, hat am Freitag seine Prognose durcheinander gebracht. Auf jeden Fall war er immer etwas optimistischer und prognostizierte für Mai einen Rückgang des Bruttoinlandsprodukts um 5,5 Prozent. “Die Wirtschaft hat sich seitdem deutlich erholt und im dritten Quartal ist ein sehr starker Anstieg von neun Prozent gegenüber dem zweiten zu verzeichnen”, sagt er. Er hat daher die Prognose für das ganze Jahr auf minus 4,5 Prozent angehoben.

Aber auch im übrigen Euroraum breitet sich Optimismus aus. “Die wirtschaftliche Erholung in den meisten anderen Ländern der Eurozone setzte sich auch im August fort”, schrieben die Ökonomen des Anleiheninvestors Bantleon in einer kürzlich durchgeführten Analyse. “Es gibt auch Anzeichen dafür, dass der Aufwärtstrend im Herbst nicht aufhören wird.” Sie wollen daher, dass ihre Prognose für das Euro-Währungsgebiet nach oben korrigiert wird, sobald die endgültigen Zahlen für das zweite Quartal vorliegen. Krämer hat dies bereits getan und prognostiziert nun für das Euro-Währungsgebiet ein Defizit von 6,5 Prozent anstelle der vorherigen sieben Prozent.

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Und diese Dynamik wird sich auch im kommenden Jahr fortsetzen, sagt Johannes Müller, Leiter des Prognoseteams der DWS-Fondsgesellschaft. “Die Eurozone dürfte sich 2021 mit Hilfe des Wiederaufbaufonds erholen, der das Wachstum der am stärksten betroffenen Länder, insbesondere Spaniens und Italiens, ab dem zweiten Quartal 2021 unterstützen wird”, sagte er.

Die Prognose für die Vereinigten Staaten wird jedoch mit großen Vorbehalten gemacht. “Die Pandemie wurde aufgrund der raschen Wiedereröffnung nie wirklich unter Kontrolle gebracht”, sagt Müller. “Aufgrund der politischen Pattsituation in Washington wurden einige fiskalische Unterstützungsmaßnahmen nicht ausgeweitet und haben die wirtschaftliche Stimmung entsprechend gedämpft.”

Die Ratingagentur Moody’s sieht das genauso. Die wirtschaftliche Erholung im Euroraum ist stärker begründet als in den USA oder in Großbritannien. Sie erwähnen auch den Wiederaufbaufonds als wichtigen Grund dafür. Und Ökonomen der Investmentbank Goldman Sachs schreiben: “Wir gehen davon aus, dass die Wirtschaft der Eurozone andere Länder übertreffen wird.” Sie gehen daher davon aus, dass der Euro derzeit unterbewertet ist.

Es gibt also mehrere Entwicklungen, die den Euro-Wechselkurs nach oben treiben: die wirtschaftliche Schwäche der USA und die niedrigen Zinsen dort einerseits – und andererseits die relative wirtschaftliche Stärke und die politische Einigung über einen gemeinsamen Wiederaufbaufonds im Euroraum. Daher steigt der Euro-Wechselkurs nicht nur gegenüber dem Dollar. Der Euro-Index, der den Euro mit 20 anderen Währungen vergleicht, hat in den letzten Wochen ein Mehrjahreshoch erreicht.

Dies hat bereits sehr spezifische Auswirkungen auf die deutsche Wirtschaft. “Nach unseren statistischen Schätzungen deutet die frühere Aufwertung des Euro gegenüber den Währungen der wichtigsten Handelspartner auf einen Rückgang des Bruttoinlandsprodukts um einen Viertelprozentpunkt hin”, sagt Krämer, Chefökonom der Commerzbank. Ludovic Subran, Chefökonom der Allianz, hat berechnet, dass eine anhaltende Stärkung des Euro um zehn Prozent zu einem Wachstumsrückgang von rund 0,2 Prozentpunkten führen wird.

Krämer weist jedoch auch darauf hin, dass dies im Zusammenhang mit dem durch die Pandemie verursachten Absturz kaum von Bedeutung ist. Und Subran protestiert, dass rund 60 Prozent der Exporte deutscher Unternehmen in andere EU-Länder gehen, wo die meisten Konten in Euro abgerechnet werden. Darüber hinaus bedeutet es auch die Schwäche des Dollars Rohstoff und Zwischenprodukte können billiger gekauft werden.

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Immerhin beträgt der aktuelle Wechselkurs 1,20 USD pro Dollar. Der Euro entspricht in etwa dem langjährigen Durchschnitt und ist daher kein Problem, sagt Stefan Bielmeier, Chefökonom der DZ Bank. “Wenn es vorübergehende Probleme gibt, liegt das nur daran, dass das Upgrade sehr schnell durchgeführt wurde”, sagt er.

Aber das scheint genau die Angst der EZB zu sein, weshalb ihr Chefökonom Philip Lane letzte Woche intervenierte. Immerhin ist eine zehnprozentige Stärkung des Devisenmarktes innerhalb von drei Monaten eine ungewöhnlich schnelle Umkehrung. Darüber hinaus ist die Marke von 1,20 in den Sitzungssälen der Zentralbank eine wichtige Schwelle. “In der Vergangenheit haben Verstöße von über 1,20 zu Ankündigungen neuer Maßnahmen geführt, insbesondere von Zinssenkungen”, sagt Subran.

Die große Frage, die in der kommenden Woche beantwortet werden könnte, ist, ob dies diesmal auch der Fall sein wird und ob auf Worte Taten folgen werden. Der EZB-Rat wird am Donnerstag in Frankfurt und die Finanzminister der Eurogruppe am folgenden Tag in Berlin zusammentreten. Subran glaubt jedoch noch nicht an neue Maßnahmen.

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Zumal sie nicht zu viele Möglichkeiten haben. Fast alle Experten schließen eine weitere Zinssenkung aus Grundzinssatz ist bereits Null, der Einlagensatz, den Banken zahlen müssen, beträgt sogar minus 0,5 Prozent. Noch niedrigere Negativzinsen würden nur das Bankensystem schädigen.

Das einzige, was noch übrig ist, ist die Zunahme der Anleihekäufe. Subran hält dies für wahrscheinlich, vorausgesetzt, die deflationären Trends lassen bis Dezember nicht nach. Aber dann wäre das Ende der Geschichte allmählich erreicht und der Weg nach oben wäre offen für den Euro. Subran glaubt aber auch, dass es spätestens bei 1,30 Euro enden würde. “Weil die damit verbundene Verschlechterung der Wirtschaft des Euroraums zu einer Selbstkorrektur des Wechselkurses führen sollte.” Hier wird sich der Trend zuletzt umkehren und der Euro wird seine Glückssträhne beenden.

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